En una economía abierta y con tasa de cambio controlada como la colombiana, donde el Estado actúa como un agente importador y exportador importante, los efectos macroeconómicos del déficit fiscal pueden llegar a ser muy diferentes a los que normalmente se atribuyen a éste. Por ejemplo, de manera que para algunos puede resultar totalmente contraintuitiva, un superávit fiscal puede constituirse en la principal fuente expansionista en un país con esas características. Como siempre, el análisis de la composición de las variables macroeconómicas agregadas es fundamental para comprender mejor sus efectos y determinar las causas de su movimiento. La estimación de la balanza de pagos del sector público para el período 1987-1990 permitió a Fedesarrollo analizar la composición del déficit fiscal colombiano. A la luz de este análisis, se pudo examinar con un mayor nivel de precisión las implicaciones reales y sobre todo, monetarias, del déficit fiscal durante esos años. En este artículo se resumen los principales resultados de ese estudio. En el capítulo de "Análisis Coyuntural" de esta revista el lector encontrará desarrollados algunos de estos argumentos en el contexto del examen de los problemas de la coyuntura más reciente.